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一品红,逻辑之变。。。

Jun 30, 2025

后浪森林研究室 | 洛上洲

编辑 | 许佳维 视频创作 | 杨国廷

企业价值之变必然在股票价格上表现出来。很可能你从财务上看,会对一品红形成悲观评估,事实真的是这样吗。

2025年以来大约六个月,一品红股票上涨了约235%。

那么,这半年一品红内在核心逻辑发生了什么变化?非常值得探究。

逻辑之变

一品红创立于2002年,产品类别包括特色儿童药、创新慢病药。

一品红儿童药现有26个儿童药产品批件,适用于呼吸、抗感染、抗过敏、消化领域,其中“芩香清解口服液”和“馥感啉口服液”被纳入十三五国家科技重大专项。

另外,其在研儿童药有18个项目,涵盖癫痫、流感、哮喘等多种高发疾病。儿童药收入9.36亿元。

慢病药注册批件65个,涵盖心脑血管疾病、泌尿系统疾病、消化系统疾病,过去一年半以来,新增苯磺酸氨氯 地平干混悬剂、奥卡西平口服混悬液、非诺贝特酸胆碱缓释胶囊和培哚普利氨氯地平片(Ⅲ)等7个注册批件,慢病药2024年收入3.70亿元。

一品红在研慢病药项目29个,包括全球创新药AR882胶囊、APH01727片等。

26个儿童药及65个慢病药是一品红的过往逻辑,它的新逻辑正是由AR882胶囊、APH01727片所构成。

AR882是一种高效选择性尿酸转运蛋白(URAT1)抑制剂,具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症。另其除降低痛风患者的血尿酸(sUA)外,还能减少痛风石、减轻尿酸结晶负担及降低痛风急性发作率。

AR882已完成全球多中心Ⅱ期临床试验。其称:“与现有疗法相比,有望成为具有 Best in-class 的优势产品。”AR882已获得美国FDA授予的快速通道资格。

2025年3月4日,AR882胶囊对比非布司他片在中国治疗痛风伴高尿酸血症完成中国临床Ⅲ期临床首例患者入组;3月6日,AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2完成全部入组;3月17日,AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1完成首例患者入组,REDUCE1是与REDUCE2平行的Ⅲ期临床研究,旨在评估AR882在降低痛风患者血清尿酸含量水平的功效。

为推动AR882高效研发和快速上市,一品红子公司瑞奥生物分两次以1000万美元和680万美元,受让了控股的另一家子公司广州瑞安博少数股东Arthrosi 24.05%和15.25%股份,使原来所持广州瑞安博股比从60.70%上升至100%。

并购的目的是“高效决策”。

Arthrosi即是AR882海外临床试验的主导者,Arthrosi是一家2018年注册于美国特拉华州,专注于代谢类疾病创新药物研发的生物技术公司,尤以痛风治疗领域为核心,曾主导过第一代尿酸排泄促进剂Lesinurad的研发。其在2020年、2023年分别完成了1亿元人民币和7500万美元融资,并在2021年与一品红成立合资公司“广州瑞安博”,获得AR882、AR035在中国区域的研发、生产及销售权。

一品红子公司瑞腾生物(香港)公司直接持有Arthrosi公司22.52%股份。Arthrosi亦显然是一品红价值体系的重要因素之一,不过,它与一品红是否可以长期保持紧密关系,关键要看双方利益的共赢程度,这是考验一品红创新药转型可持续的唯一不确定性因素。

深度绑定Arthrosi的核心产品AR882,AR882正是一品红的逻辑爆点。常规来讲,AR882Ⅲ期临床需要24周,另加观察期。

除AR882外,另一个值得关注的是用于降糖及减重的APH01727。它是一种高活性高选择性的胰高血糖素样肽-1受体激动 剂(GLP⁃1RA),为每天给药一次的口服小分子激动剂,用于2型糖尿病的治疗和超重/肥胖患者的体重管理。该药物同时获得美国FDA开展临床试验。

这即为一品红“儿童用药+慢性病创新药”的核心逻辑。

疫苗之弃

一品红另有一个控股62.1392%的华南疫苗公司,即前在“要事简记”所述的项目权利转让给丽珠单抗的四价流感重组蛋白疫苗,即是该公司研发项目之一。

2021及2022年,一品红控股100%的广州瑞奥生物通过多次收购及增资约1.97亿元获得华南疫苗62.1392%股份,纳入合并报表。

华南疫苗成立于2011年,致力于基因工程疫苗关键核心技术的开发,具有昆虫细胞-杆状病毒表达系统BEVS知识产权,以此搭建了一个全新的基因工程疫苗研发与中试平台。不过,华南疫苗真正有进展的只有“三价流感重组蛋白疫苗及/或四价流感重组蛋白疫苗项目”这一个临床产品。

在其将获得临床批准的四价流感重组蛋白疫苗项目转让给丽珠单抗后,华南疫苗就再无临床疫苗管线品种了,只剩下“华南疫苗”空壳平台公司了,唯一剩下的便是根据丽珠单抗四价流感重组蛋白疫苗进展,获得里程碑款及如研发成功,获得一定的销售额分成。

这也就是说,从目前情况来看,一品红投资约1.97亿的华南疫苗,除获得四价流感重组蛋白疫苗项目转给丽珠单抗收入500万的62.1393%权益外,不会再在疫苗业务上有所发展。

据一品红披露的2024年对华南疫苗进行的商誉测试显示,华南疫苗董事会和股东会决定,华南疫苗将停止运营,优化员工,并对研发场地及投备等资产进行处置。目前,华南疫苗仅有10名员工,华南疫苗被管理层认定的商誉约1.32亿,

2024年一品红计提应用及资产减值准备4334万元,其中包括1102万元商誉减值准备。

这大概是华南疫苗的终点站了。由此“儿童用药+慢性病创新药+疫苗”的“疫苗”剔除了出了战略之外。

不必担心,一品红在代谢、炎症及神经领域有足够且丰富的管线,目前已有15个创新药项目。

其参股25%的分迪药业研发的突破性口服分子胶药物 FD-001已启动临床研究,这是一款对于急性髓系白血病、多发性骨髓瘤以及非霍奇金淋巴瘤等血液肿瘤的治疗具有重要意义产品。

分迪药业为此搭建了ProDeDrug技术平台,分迪药业的方向是“靶向蛋白降解剂-分子胶”创新药物研发,主要致力于治疗癌症和病毒感染性疾病的分子胶创新药开发。

一品红参股7.6219%的“阿尔法分子科技”,是一家基于人工智能(AI)和原创生物计算,靶向GPCR药物研究的创新药物研发公司,目前多条自研管线即将进入临床申报阶段。

另外一家参股11.2426%的畅溪制药,研发的改良型新药CXG87吸入粉雾剂已获得国家药监局药品审评中心(CDE)的许可, 进入III期临床研究阶段。

2025年第一季度,畅溪制药宣布完成新一轮融资,用于推进CXG87(改良型布地奈德/福莫特 罗吸入粉雾剂)三期临床试验,以及多个创新型吸入粉雾剂项目。

李捍雄家族

李捍雄、吴美容、李捍东、昊春江均为李捍雄家族利益关联人,李捍雄与吴美容为夫妻,李捍东与李捍雄系为兄弟,吴美容与吴春江为姐弟。

持股40.65%股份的广东广润集团由李捍雄、吴美容各持股70%和30%;持股5.83% 的广州福泽投资由李捍雄、李捍东分别持股37.45%和31.11%;另外李捍雄、吴美容、李捍东、吴春江直接持股5.50%、5.64%、3.02%和4.82%。

李捍雄家族合计持股62.63%。

李捍雄毕业于瑞士日内瓦大学应用金融学博士,李捍雄与吴美容2002年联合创始了一品红,李一直担任该公司董事长、总经理。

一品红发展史中,备受影响的是2024年的“集采投标违约事件”,并退赔了全部集采销售所得的2.66亿元,这相当于2023年净利润1.85亿元的1.44倍,2024年计提的非经常性损益2.95亿元亦与此有关,且导致一品红2024年营收下降42.07%、净利下降392.52%。

这是代价,也是学费,更是其未来成长的基本底线与不可逾越的原则。

要事简报

2024.12.9:控股子公司华南疫苗研发的三价流感重组蛋白疫苗及/或四价流感重组蛋白疫苗项目权利转让给丽珠单抗。

交易总金额2.1亿元,其中首付款500万元,里程碑付款总计20500万元,产品商业化后有权获得销售额提成,总额不超过20亿元。

2024.12.23:美国FDA同意创新药物APH01727片临床试验。

APH01727片是一种高活性高选择性的胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA),为每天给药一次的口服小分子GLP-1R激动剂,用于2型糖尿病的治疗。目前国内、外尚未有药品批准上市。

GLP-1R是一种G蛋白偶联受体,广泛分布于全身多个器官或组织,因此GLP-1R激动剂具有多效性作用,其在临床展示出降糖、减重作用。该药品已在中国开展一期临床。

2025.1.14:子公司广州一品红制药苯磺酸氨氯地平片获准注册,适应症为高血压及冠心病。

冠心病适应症包括慢性稳定性心绞痛、血管痉挛性心绞痛(Prinzmetal’s或变异型心绞痛) 及经血管造影证实的冠心病。米内网显示,2023年苯磺酸氨气地平片在中国城市和县级公立医院销售规模约为137932万元。

2025.1.14:子公司广州一品红制药甲钴胺注射液获准注册,适应症为周围神经病、巨红细胞性贫血。

2025.5.21:子公司广州一品红制药酮咯酸氨丁三醇注射液获准注册,适应症为中重度急性疼痛,它是一种止痛药物。

2025.5:子公司广州市联瑞制药羧甲司坦口服溶液获准注册,用于治疗慢性支气管炎、支气管哮喘等疾病引起的痰液粘稠、咳痰困难患者。

2025.6.4:子公司广州市联瑞制药间苯三酚注射液获准注册,适应症为消化系统和胆道功能障碍引起的急性痉挛性疼痛,急性痉挛性尿道、膀胱、肾绞痛;妇科痉挛性疼痛。

$一品红(SZ300723)$

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